النقاط الرئيسية
- يرتفع سعر البيتكوين، لكن فائدته الأساسية على السلسلة تتقلص، مما يشير إلى وجود انفصال.
- لقد انتقل محرك النمو إلى خارج السلسلة، وبات مدفوعًا بصناديق الاستثمار المتداولة والحراسة المؤسسية، وليس الاستخدام الشعبي.
- تتحول عملة البيتكوين من أصل ثوري من نظير إلى نظير إلى سلعة سلبية خاضعة للتنظيم.
- لقد أصبحت المقاييس التقليدية قديمة؛ إذ يتعين على المحللين الآن تتبع تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة وممتلكات الخزانة للشركات لقياس القوة الحقيقية للسوق.
كان الوعد الأساسي لبيتكوين، كما هو موضح في ورقة ساتوشي البيضاء، إنشاء نظام نقدي إلكتروني لامركزي قائم على مبدأ الند للند (P2P).
لسنوات، كان نجاح هذه العملة يُقاس بمدى تحقيقها لهذه الرؤية: تزايد أعداد العناوين النشطة، وارتفاع هائل في عدد المعاملات، وقوة أداء الشبكة. وكان هذا النشاط على السلسلة هو محرك نموها الأصلي والقوي.
ومع ذلك، تشير حجة مثيرة للجدل، وإن كانت مدعومة تجريبيًا، إلى أن هذا المحرك في طريقه إلى الفشل.
المفارقة المحورية لدورة السوق الحالية هي: مع ارتفاع سعر البيتكوين، وبلوغه مستويات قياسية جديدة وتجاوزه قيمًا سوقية هائلة، تتراجع فائدته الأساسية على السلسلة. يُحدث صعود المنتجات المؤسسية تغييرًا جذريًا في كيفية نمو البيتكوين. يُشكِّل هذا التوجه تحديًا لهوية الأصل، ويُشير إلى تباعد عميق بين تقنيته الثورية ووظيفته الاقتصادية الحديثة.
تحولات النمو خارج السلسلة
الحجة الأساسية هي أن نمو البيتكوين قد انفصل عن النشاط الشعبي الحقيقي، وهو الآن مدفوع بشكل أساسي بالوساطة المؤسسية خارج السلسلة.
تكشف البيانات عن هذا التحول الحاسم. فقد أظهرت مقاييس مثل العناوين النشطة يوميًا وعدد المحافظ الجديدة المُنشأة، في بعض الأحيان، انخفاضًا أو ركودًا مستمرًا، حتى مع ارتفاع الأسعار. وهذا يشير إلى أن المحرك الرئيسي للطلب لم يعد المستخدم الفردي الذي يُجري معاملات عبر الشبكة؛ بل المؤسسة المالية التي تُوفر التغطية خارج الشبكة.
هذه الخطوة مدفوعة بما يمكن أن نسميه جاذبية الحفظ. فالمنتجات المالية الخاضعة لرقابة شديدة، مثل صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لبيتكوين، وتفضيل خزائن الشركات الكبرى الاستعانة بأمناء الحفظ المنظمين (مثل كوين بيس كاستودي أو فيديليتي ديجيتال أسيتس)، تستنزف كميات هائلة من السيولة وحجم المعاملات من سلسلة الكتل العامة.
تحول دور البيتكوين
في هذا السياق، لم يعد يتم استخدام البيتكوين كوسيلة للتبادل؛ بل يتم التعامل معه باعتباره سلعة مخزنة سلبية.
يتم تداولها كرمز على شاشة الوساطة بدلاً من استخدامها كأداة دفع عالمية. وظيفتها الأساسية هي الاحتفاظ بها في خزنة آمنة، مما يُولّد الثروة لحامليها السلبيين بدلاً من توفير منفعة للمستخدمين النشطين.
المالية مقابل اللامركزية
إن وجهة النظر هذه مثيرة للجدل إلى حد كبير لأنها تناقش هوية البيتكوين نفسها، وتضع حتمية الحجم المؤسسي في مواجهة جوهر مبدأ السيادة الذاتية.
1. النظرة المؤسسية (النضج)
يرى مؤيدو هذا الرأي، ومعظمهم من قطاع التمويل التقليدي ومديري الأصول الكبار، أن هذا التحول دليل على نضج الأصول. توفر صناديق الاستثمار المتداولة الاستقرار والسيولة الهائلة والشرعية التنظيمية الضرورية. بفضل سهولة تداولها في بورصتي ناسداك ونيويورك، يمكن لبيتكوين أن تحقق مصيرها كـ”ذهب رقمي”، موفرةً بذلك أصلًا احتياطيًا منخفض التقلب وغير سيادي للمحافظ المؤسسية.
يزعمون أن المنفعة المعاملاتية طبقة ثانوية تُدار بواسطة حلول الطبقة الثانية عالية الكفاءة، بينما تُركز الطبقة الأساسية (بيتكوين) على كونها مخزنًا ثابتًا وسلبيًا للقيمة النهائية. بالنسبة لهم، لم يفقد محرك النمو زخمه، بل تم ترقيته ببساطة إلى محرك مؤسسي أكثر فعالية.
2. النظرة المتطرفة (الخيانة)
يرى النقاد، المتمسكون غالبًا بفلسفة العملات المشفرة الأصلية، أن هذه المالية تُمثل خيانةً للمهمة الأساسية. ويجادلون بأن اعتماد نمو سعر البيتكوين على وسطاء مركزيين وأدوات خارج السلسلة سيُعرّض قيمتها الأساسية للخطر. ويخشون أن يكون هذا الأصل مُستَغلًّا ومُروضًا ومُحيّدًا من قِبَل النظام المالي نفسه الذي صُمِّمَ لتعطيله.
يُشدد هذا المعسكر على مخاطر الرقابة والخطر الأخلاقي المتمثل في إنشاء طبقة مركزية وصائية فوق قاعدة لامركزية. فبالنسبة لهم، محرك النمو الحقيقي هو المنفعة، وإلغاء هذه المنفعة لصالح الاستثمار السلبي يُدمر في النهاية القوة الثورية للأصل.
هل أزمة القياس هي ما يهم الآن؟
لقد أدى التحول من المرافق الموجودة على السلسلة إلى الوساطة الرأسمالية خارج السلسلة إلى خلق أزمة أساسية في كيفية قياس السوق.
إذا لم تعد المقاييس الأساسية على السلسلة مرتبطة بشكل موثوق بالسعر، فكيف ينبغي للمستثمرين تقييم الأصول؟
ويضطر المحللون الآن إلى اعتماد مجموعة جديدة من المقاييس التي تتبع المشاركة المؤسسية:
- تدفقات الصناديق المتداولة داخل وخارج البورصة: أصبحت هذه الأرقام، التي تُنشر يوميًا، بمثابة مؤشر أساسي جديد للطلب، لتحل محل العناوين النشطة.
- حيازات الخزانة للشركات: حجم الميزانية العمومية للشركات العامة مثل MicroStrategy التي تستحوذ على مجموعات كبيرة من البيتكوين وتحتفظ بها.
- حجم الحراسة المنظمة: إجمالي مبلغ البيتكوين الذي يحتفظ به الأمناء المنظمون، والذي يشير إلى الثقة المؤسسية والالتزام الرأسمالي.
هذا التباين يعني أن السعر المناسب لم يعد يعني بالضرورة شبكة جيدة أو انتشارًا واسعًا بين المستخدمين. فقد أصبحت قصة النمو الأساسية قصة مالية بحتة، منفصلة عن المرافق اللامركزية الأساسية.
رؤية مستقبلين لعملة البيتكوين
في نهاية المطاف، تُعدّ الحجة القائلة بأن محرك النمو الأصلي لبيتكوين يفقد زخمه تشخيصًا قويًا لأزمة هوية هذا الأصل الحالية. فهي تُجبرنا على مواجهة حقيقة أن رأس المال المؤسسي يُفضّل السيطرة والاستقرار على اللامركزية والفائدة. يُجبرنا السوق الآن على الاختيار بين مستقبلين للبيتكوين:
- المستقبل الثوري: نظام عملة نشط للغاية ومقاوم للرقابة، وتستمد قيمته من فائدة الند للند والتبادل العالمي.
- المستقبل المؤسسي: أصل منظم ومستقر وسالب تستمد قيمته من مكانته كسلعة تداول عالية الأداء في محافظ التمويل التقليدية.
وفي الوقت الحالي، يتولى المحرك المؤسسي زمام المبادرة.
ربما يكون مسار سعر البيتكوين آمنًا، لكن الحكم النهائي على مهمته الأصلية لا يزال قيد الكتابة على السلسلة – أو بشكل أكثر دقة، خارج السلسلة.
